捕鱼来了:房地产或承压，基建、消费、出口企稳

    今年经济增长可能会有一些压力，但结构比总量更重要。我们认为，今年最大的下行压力来自房地产投资。去年的房地产仍然有弹性。一个主要原因是总供应量仍然略低于销售额。大多数地区都可以通过促销出售房屋，由于还款快，投资压力相对较小。但是，根据我们的判断，今年房地产投资可能会开始加速下滑，特别是去年一轮促销之后，如果今年再次进行促销，效果可能会相应打折扣。因此，我们对今年房地产投资的判断可能比市场的普遍预期更加谨慎。

但除此之外，我们的观点相对积极。例如，基础设施建设，2019年的累计增长率约为4%，表明当地电力不足。展望2020年，我们认为基础设施仍有改善空间，反周期调整势在必行。我们预计，2020年基础设施投资完全有可能比去年略微增长2-3个百分点。即使它回到7%，它也不会越过杠杆的红线。所谓的“稳定杠杆”是指债务方不能超过名义国内生产总值，所以如果名义国内生产总值为7%~8%，基础设施恢复到7%不被认为是“额外杠杆”。

就消费和出口而言，我们也比市场更乐观。在2015年之前，收入和消费作为一个整体是匹配的，但是在2015年之后将会有差异。也许是因为2015年房地产市场和房地产市场相当不错。即使收入增长没有明显增加，消费增长率仍将保持在相对较高的水平。这种差异在2019年被消除，扣除汽车后的消费增长与收入持平。如果2020年没有负财富效应，消费增长率不太可能低于居民收入增长率。

再看看消费者信心指数，自2016年以来，平台出现了上升。虽然2018年和2019年会有就业压力，但消费者信心指数并没有大幅下降，在这个平台上仍然波动，表明居民对就业和收入的预期并不差。